这可能是最难的时代，也可能是最好的时代。

作者｜Meiding He

编辑｜王博

2 月 29 日，英诺天使基金宣布科技创新二期基金（简称：科创二期）完成第二次关闭，规模超 10 亿元人民币。

本期基金的 LP 母基因有中金启元、北科创基金、朝阳科创基金、大兴发展引导基金等；产业投资方有九安医疗、中新集团等；还有红杉中国、海松资本等投资机构以及其他市场化机构。

创始合伙人李竹介绍，新基金将用于科技创新领域的早期投资，包括如新一代信息技术（人工智能/半导体等）、新能源新材料、生命科技、先进制造（机器人/航空航天）等战略性新兴产业投资方向。

“这可能是最难的时代，也可能是最好的时代。”李竹表示，“当下大环境处于低谷期，流动性缺乏，退出通道周期性收缩，低垂的果实没有了。与此同时，科技创新已成为国家发展的共识，中国开始进入科技大航海时代，同时AI带来巨大的投资机会和多个行业范式的改变，未来几年将是早期投资寻找穿越周期的创新的最好时间窗口。”

据悉，英诺科创二期从 2023 年成立至今，已投资项目 13 个。其中 60% 的投资金额用于人工智能等新一代信息技术项目，新能源新材料、生命科技项目各占 20%。

第二期投资计划在方向上与科创第一期基金保持一致，但规模扩大到了第一期的三倍。英诺科创第一期基金自 2020 年 4 月起投资于 38 个硬科技项目，包括吉姆西、英视睿达、苏州珂玛、青禾晶元、新迪数字、芯体素、埃芯半导体、云储科技等。特别是苏州珂玛，已在 2023 年成功通过创业板 IPO 审核。

1.从个人天使转向机构天使

英诺天使基金已成立十年。自 2013 年成立以来，英诺在募资方面实现了从依赖个人投资者转为吸引机构投资者（特别是国有资本和地方政府）。

在投资策略方面，英诺的前五年和后五年的投资策略是泾渭分明的，由最初的广泛投资于科技、互联网、文化娱乐和消费品领域，转为只专注于科技领域的投资。

而在退出端，英诺从过去的被动退出方式，改为以一级市场退出为主，二级市场退出为辅的策略。

英诺天使基金的转变示意图，来源：受访者

“虽然一直是同一个投资团队，但是因为投资策略的差异，我们在投资方向、打法和业绩都产生了不同。”李竹解释道。

李竹认为前五年科技项目的投资回报普遍更好，比如镁伽、阿丘、智行者、推想科技等案例。

自 2019 年以来，英诺更多关注于科技创新早期投资。从广泛投资（互联一切、智能一切、娱乐一切）转向专注于科技创新，投资了天兵科技、青禾晶元、埃芯半导体、西湖未来智造、苏州珂玛等项目。在 2019 年，英诺的科技项目投资占比从 2018 年的 50% 增加到 90%，到 2023 年则为 100%。

人工智能领域一直是英诺重点关注的赛道。“我们主要关注基础技术和 AI 应用层，涵盖大模型框架、人形机器人等。”李竹解释道。

新一代信息技术板块有望成为投资的最大领域，因为人工智能带来的影响巨大，不仅能够感知、决策和执行，还能在数字世界和物理世界带来改变。

而今年英诺在 AI 关注点则侧重于三个方向。第一是 AI Agent，侧重于推进AI在数字环境中的应用，包括面向企业和消费者的解决方案；其次是具身智能，探索除人形机器人外的广泛技术，如在大模型的加持下的执行和移动能力；考虑到国际竞争背景下的需求增长，英诺也关注计算能力相关领域，如 AI 芯片等。

与一些天使投资机构不同，英诺主要采取 VC 的打法做早期。投资策略是“自顶向下”研究驱动。同时，英诺发布了自己的数字化投资管理系统，主要用于基金全生命周期的管理，从投前项目跟踪，到项目投资决策流程合规、投后项目管理、服务与退出；以及从 LP 的数据汇报，到团队的业绩评估与分配。

2.同理心决定投资格局

李竹认为，同理心是投资人的格局展现。

英诺最初是为帮助清华校友创业，现在其投资范围不仅限于清华圈，清华校友也是英诺投资项目的重要来源。他表示：“英诺是我的第三次创业，也是最后一次创业。基于对创业过程的理解，我知道创业者最需要什么，也知道创业的坑儿在哪儿。”

当前，英诺科创二期基金的投资规模约为 2 亿人民币，投资的最大单笔金额在 2000 — 3000 万元之间。李竹特别提到了一个人工智能领域的投资项目 —— 原粒半导体。原粒专注于边缘计算的半导体芯片开发，用于提升数据中心的计算加速能力和边缘端的大模型应用。

在过去一年里，大模型技术的发展模式经历了显著变化。Meta 开源的 LLaMA 大模型降低了进入门槛，促使众多企业探索大模型的实际应用。近期研究还指出，语言大模型的“涌现现象”可能并不普遍，针对特定领域的数据优势可能产生更高性价比的行业专用模型。

此外，随着计算加速、优化技术的进步以及新芯片的开发，未来几年内，推理计算成本预计将大幅下降，为 AI 的实际应用创造了更有利条件。

在这种背景下，李竹建议：“新入局者关键是要发现新场景，传统 AI 无法实现的场景，甚至巨头们还看不上的场景，这更有机会。”

“未来几年是英诺可投资金最充裕的时期。”李竹指出，尽管第二期基金规模较大，投资项目的数量将被限制在 40 个以内。英诺将继续实行重仓投资策略，每个项目的平均投资额预计在 1500 万到 3000 万元之间。

正如他在新春致信英诺帮中写道：只要创业者有信心，投资人就有信心。作为早期投资者，坚信价值发现和自身持续的存在价值。大自然的法则就是适者生存，乐观者才可能看到成功。

十年业是一次螺旋上升的高点，也是下一次蜕变提升的起点。今年春天来得早，龙年到来之前已经立春。春是温暖，也是生机。李竹相信，顺自然律动的创业者们，也一定能看到趋势，把握先机。