本期报告核心观点如下：

• 技术端，物理智能、世界模型、社会智能、图工程等多条主线并行演进，语言模型内部“全局工作空间"的发现为模型审计打开新入口，人工智能正从数字世界走向物理世界。

• 产品端，中国开源模型将开源与闭源差距压缩至约一个季度，美方围绕模型“蒸馏”的争议及潜在制裁讨论升温，AI管制的关注对象也开始从芯片、算力进一步延伸至模型权重；

• 资本端，具身智能的融资热度明显上升，半年融资规模已超去年全年。算力采购与股权投资深度绑定的循环融资结构开始被信用市场定价，相比单纯强调参数规模，ARR、订单和实际收入的重要性明显提高；

• 治理端，智能体逃逸、模型作弊与拟人化新规推动监管从自律走向强制，可控性成为旗舰模型发布的前置门槛；

• 产业格局：Neo Labs成为新投资物种，物理智能成为独立投资主线，主权AI工厂把算力包装为国家级资产。AI竞争比的不再只是模型性能，而是权重、资本与规则话语权在谁手里。

甲子判断：

判断一：开源权重将在12个月内显著压缩闭源模型的API定价权，模型公司估值锚从“能力代差”切换为“生态位+ARR”

判断二：融资循环下市值成为“生产要素”，一级市场向“能讲清ARR”的公司收敛

判断三：世界模型与物理智能加入语言模型成为新技术线

判断四：中国基座模型调用量异军突起，AI应用工程进入图工程阶段

判断五：必然的交汇：AI进入物理世界，是智能发展的必然交汇点

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